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浅谈采矿权评估中DCF法与以抵押贷款为评估目的的矛盾
2011-08-02
就现行采矿权评估的贴现现金流量法(以下简称“DCF法”)对抵押贷款项目进行 评估时出现的问题进行了分析,提出了建议。
ISSN 1671 - 2900 CN 43 - 1347 /TD M采in矿ing技 T术ech n第olog7y卷, V o第l. 7,1N期o. 1   2007年 3月 Mar. 2007   浅 谈 采 矿 权 评 估 中 DCF法 与 以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 的 矛 盾 胡 忠 实 ,刘 胜 富 (北 京 科 技 大 学 土 木 与 环 境 工 程 学 院 ,北 京 100083) 摘 要 :就 现 行 采 矿 权 评 估 的 贴 现 现 金 流 量 法 (以 下 简 称 “ DCF法 ”)对 抵 押 贷 款 项 目 进 行 评 估 时 出 现 的 问 题 进 行 了 分 析 ,提 出 了 建 议 。 关 键 词 :采 矿 权 评 估 ;帖 现 现 金 流 量 法 (DCF法 ) ;评 估 目 的 ;抵 押 贷 款 评 估 在 国 外 已 有 百 年 历 史 ,而 我 国 还 处 于 起 步 阶 段 。 与 西 方 矿 业 大 国 相 比 ,我 国 矿 业 权 价 值 评 估 是 在 参 考 国 外 矿 产 评 估 方 法 及 借 鉴 无 形 资 产 评 估 方 法 的 基 础 上 逐 步 发 展 起 来 的 。 近 年 来 ,矿 业 形 势 的 蓬 勃 发 展 给 矿 业 权 评 估 行 业 带 来 了 巨 大 的 商 机 ,同 时 也 给 评 估 师 带 来 了 许 多 问 题 。 可 以 说 无 论 在 理 论 上 还 是 在 方 法 上 ,目 前 都 处 于 边 实 践 边 完 善 的 阶 段 , 尤 其 在 矿 业 权 评 估 方 法 的 应 用 与 评 估 目 的 之 间 存 在 着 一 些 问 题 ,有 待 深 入 研 究 。 在 评 估 方 法 的 选 择 过 程 中 ,应 因 地 制 宜 、因 事 制 宜 , 而 不 是 按 某 种 模 式 或 顺 序 进 行 选 择 。 无 论 选 择 哪 种 评 估 方 法 进 行 评 估 ,都 应 首 先 保 证 评 估 目 的 ,评 估 所 依 据 的 假 设 和 条 件 与 评 估 所 使 用 的 参 数 数 据 ,及 其 评 估 结 果 在 性 质 和 逻 辑 上 的 一 致 。 我 国 矿 业 权 评 估 的 依 据 及 大 纲 -《 探 矿 权 采 矿 权 评 估 方 法 指 南 》及 《 2006年 修 改 法 案 》中 ,明 确 规 定 采 矿 权 评 估 应 当 首 选 贴 现 现 金 流 量 法 。 3 DCF法 与 以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 的 矛 盾 DCF法 是 通 过 估 算 被 评 估 采 矿 权 在 其 服 务 年 1   矿 权 抵 押 贷 款 抵 押 贷 款 是 指 债 务 人 或 者 第 三 人 用 其 合 法 财 产 限 内 的 未 来 预 期 收 益 ,运 用 反 算 切 割 出 剩 余 超 额 价 值 ,并 用 适 当 的 贴 现 率 折 算 成 评 估 基 准 日 现 值 ,借 以 确 定 采 矿 权 价 值 的 一 种 评 估 方 法 。 以 不 转 移 占 有 方 式 向 债 权 人 提 供 债 务 履 行 担 保 的 行 为 。 当 债 务 人 不 履 行 债 务 时 ,债 权 人 有 权 从 依 法 处 理 抵 押 财 产 的 价 款 中 优 先 受 偿 。 随 着 银 行 业 对 贷 款 项 目 采 用 抵 押 担 保 方 式 的 不 断 增 多 ,使 得 抵 押 评 估 行 业 得 到 很 大 的 展 。 目 前 ,抵 押 评 估 业 务 作 为 规 范 重 点 的 制 度 至 今 尚 未 形 成 ,从 一 定 意 义 上 还 处 于 无 序 状 态 。 抵 押 贷 款 评 估 在 采 矿 权 评 估 中 的 应 用 尤 为 广 泛 ,由 于 营 矿 山 投 资 大 ,收 效 慢 ,因 此 大 多 数 矿 山 企 业 都 选 择 了 以 矿 权 作 为 抵 押 向 银 行 贷 款 。 DCF法 是 目 前 采 矿 权 评 估 诸 方 法 中 较 为 科 学 的 方 法 ,也 是 目 前 国 际 上 应 用 最 广 泛 的 收 益 途 径 的 采 矿 权 评 估 方 法 。 若 要 以 矿 权 价 值 作 为 抵 押 资 产 来 贷 款 ,选 用 DCF法 进 行 评 估 就 有 诸 多 不 宜 之 处 。 以 下 分 析 矿 权 评 估 过 程 中 评 估 方 法 与 以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 相 矛 盾 的 3个 方 面 ,并 提 出 相 应 的 建 议 。 3. 1  价 值 认 识 上 的 差 异 金 融 机 构 设 置 抵 押 的 作 用 在 于 防 范 金 融 风 险 , 于 是 抵 押 贷 款 的 安 全 性 很 大 程 度 上 取 决 于 抵 押 资 产 变 现 价 值 评 估 的 准 确 性 ,抵 押 贷 款 风 险 在 某 种 程 度 上 也 转 化 为 抵 押 资 产 变 现 价 值 评 估 风 险 。 因 此 ,以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 的 资 产 评 估 选 择 以 成 本 途 径 为 主 导 思 想 的 评 估 方 法 比 较 适 宜 。 首 先 ,借 贷 双 方 对 抵 押 矿 权 的 价 值 认 识 上 存 在 明 显 的 分 歧 。 贷 款 方 比 借 款 方 在 风 险 倾 向 性 方 面 更 保 守 。 对 矿 山 企 业 而 言 ,抵 押 的 矿 权 是 其 重 要 的 生 产 要 素 ,矿 权 价 值 取 决 于 所 有 生 产 要 素 共 同 为 企 业 创 造 的 未 来 收 益 的 现 值 。 企 业 期 望 评 估 时 假 设 这 些 资 产 按 最 佳 用 途 使 用 ,获 取 其 即 期 价 值 。 所 以 ,从 借 款 方 角 度 考 虑 应 采 用 收 益 途 径 或 运 用 现 行 市 价 作 为 评 估 的 价 值 类 型 。 与 此 相 反 ,贷 款 方 在 进 行 贷 款 决 策 时 ,首 先 考 虑 借 款 人 偿 债 能 力 不 足 时 ,贷 款 担 保 用 抵 押 矿 权 作 为 还 款 来 源 。 由 此 可 见 ,贷 款 方 对 抵 押 资 产 注 重 的 不 是 使 用 价 值 ,而 是 该 资 产 从 现 有 经 济 2   采 矿 权 评 估 方 法 的 选 择 采 矿 权 评 估 方 法 主 要 有 3种 途 径 :收 益 途 径 、市 场 途 径 、成 本 途 径 。 实 践 表 明 ,评 估 目 的 不 同 ,对 采 矿 权 评 估 方 法 的 选 择 也 不 同 ,导 致 评 估 结 果 的 不 同 。   胡 忠 实 ,等 :浅 谈 采 矿 权 评 估 中 DCF法 与 以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 的 矛 盾 1 01 实 体 分 离 并 被 用 于 未 来 快 速 变 现 的 价 值 ——— 到 期 价 值 ,而 到 期 价 值 要 比 使 用 价 值 低 。 当 矿 山 企 业 破 产 时 ,矿 权 作 为 抵 押 资 产 ,其 持 续 使 用 假 设 失 效 ,只 能 使 用 清 偿 假 设 ,此 时 交 易 被 限 制 在 较 短 时 间 内 完 成 。 这 与 在 公 开 的 市 场 上 有 足 够 时 间 选 择 和 谈 判 完 全 不 同 ,所 以 导 致 迫 售 清 偿 价 格 远 低 于 公 平 市 场 价 格 。 因 此 ,从 贷 款 方 的 角 度 考 虑 ,抵 押 资 产 价 值 的 特 殊 性 ,决 定 了 其 评 估 的 价 值 类 型 选 择 只 能 用 清 算 价 值 。 在 对 抵 押 资 产 的 评 估 过 程 中 ,首 先 确 保 债 权 人 的 利 益 ,因 此 要 关 注 非 持 续 经 营 假 设 的 清 算 价 值 , 而 DCF法 恰 好 忽 略 了 非 持 续 收 益 的 假 设 ,用 未 来 收 益 的 即 期 价 值 对 矿 权 进 行 评 估 ,在 价 值 类 型 的 选 择 上 略 显 不 妥 。 3. 3  矿 权 作 为 抵 押 物 的 弊 端 土 地 、房 产 等 不 动 产 由 于 其 不 可 移 动 、易 于 保 管 、难 以 灭 失 且 具 有 良 好 的 保 值 性 、增 值 性 而 成 为 主 要 的 抵 押 物 ,已 被 借 贷 双 方 所 接 受 和 认 可 。 因 而 不 动 产 成 为 抵 押 资 产 评 估 首 选 的 评 估 对 象 。 由 于 被 抵 押 资 产 在 贷 款 尚 未 全 部 偿 还 之 前 具 有 物 质 保 证 的 功 能 。 抵 押 贷 款 资 产 评 估 要 遵 循 资 产 评 估 的 独 立 性 、 客 观 性 和 科 学 性 等 原 则 外 ,安 全 性 和 真 实 性 更 加 重 要 。 矿 权 抵 押 的 实 物 是 矿 产 资 源 ,而 矿 产 资 源 在 被 抵 押 后 会 被 开 采 利 用 ,恰 恰 违 背 了 抵 押 贷 款 评 估 中 最 应 注 意 的 安 全 性 原 则 。 这 个 问 题 虽 然 在 于 矿 山 企 业 抵 押 贷 款 的 项 目 中 无 法 避 免 ,但 依 然 可 以 通 过 悲 观 的 计 算 矿 山 的 可 采 储 量 以 及 矿 石 的 选 、冶 性 能 ,在 一 定 程 度 上 缓 解 上 述 的 矛 盾 ,减 少 债 权 人 的 损 失 。 3. 2  风 险 与 收 益 不 成 比 例 矿 山 从 勘 查 到 开 采 的 可 行 性 研 究 虽 较 成 熟 ,但 它 并 不 可 替 代 项 目 融 资 的 风 险 分 析 ,项 目 的 可 行 性 与 项 目 的 可 融 资 性 之 间 有 着 相 当 的 距 离 。 矿 山 企 业 在 生 产 过 程 中 包 括 对 矿 产 资 源 的 勘 探 和 开 发 两 个 连 续 的 过 程 。 矿 主 (地 质 勘 探 者 )和 业 主 (投 资 经 营 者 )经 历 的 阶 段 不 同 ,面 临 的 风 险 也 不 相 同 。 矿 主 经 历 地 质 勘 查 阶 段 ,面 对 的 是 地 质 勘 查 风 险 ,这 主 要 来 源 于 两 个 方 面 :一 是 由 矿 产 资 源 的 不 确 定 性 、地 质 条 件 的 多 变 性 决 定 的 自 然 风 险 ;二 是 由 于 矿 产 品 价 格 变 化 或 宏 观 经 济 政 策 变 化 等 原 因 导 致 的 采 矿 投 资 失 败 的 可 能 性 ,即 经 济 风 险 。 4   造 成 的 危 害 现 行 的 矿 业 权 评 估 法 规 在 评 估 过 程 中 留 给 评 估 师 职 业 判 断 的 空 间 仍 然 很 大 ,最 终 可 能 导 致 评 估 结 果 的 虚 假 ,而 这 又 是 多 方 面 因 素 共 同 造 成 的 。 我 国 在 市 场 经 济 体 制 构 建 中 尚 未 形 成 系 统 的 诚 信 制 度 , 一 些 矿 山 企 业 在 申 请 贷 款 时 提 供 虚 假 财 务 资 料 ,诱 使 评 估 机 构 虚 评 高 估 ,提 高 矿 山 偿 债 能 力 ,以 达 到 骗 取 银 行 贷 款 目 的 ,这 种 出 于 诚 信 层 面 的 评 估 价 值 操 纵 是 主 动 的 违 规 行 为 。 从 银 行 角 度 来 看 ,由 于 对 抵 押 物 的 评 估 价 值 尚 没 有 建 立 有 效 的 审 验 和 复 核 制 度 ,对 不 恰 当 的 评 估 结 果 难 以 作 出 正 确 判 断 ,只 能 简 单 甚 至 随 意 地 依 照 评 估 值 打 折 扣 就 确 定 贷 款 额 度 , 高 的 在 50% ~ 70% ,低 的 只 有 15%。 所 以 ,企 业 只 好 要 求 评 估 师 通 过 价 值 操 纵 ,虚 增 评 估 值 ,从 而 形 成 泡 沫 评 估 。 银 行 这 种 管 理 制 度 的 缺 陷 ,是 造 成 虚 假 评 估 及 虚 假 抵 押 屡 禁 不 止 ,导 致 银 行 不 良 贷 款 及 坏 账 增 加 的 一 个 重 要 原 因 。 矿 山 在 生 产 过 程 中 ,采 矿 权 一 旦 转 让 成 功 ,矿 主 将 不 再 承 担 地 质 勘 查 风 险 ,而 矿 业 投 资 风 险 就 只 能 由 业 主 独 自 承 担 ,但 地 质 勘 查 带 来 的 各 种 风 险 因 素 会 在 矿 山 经 营 过 程 中 继 续 存 在 ,业 主 面 临 的 资 源 不 确 定 性 风 险 实 际 上 是 对 矿 主 地 质 勘 查 风 险 的 延 续 和 继 承 ,是 同 一 风 险 在 不 同 阶 段 的 表 现 形 式 。 当 债 权 人 将 采 矿 权 作 为 抵 押 贷 款 给 矿 主 后 ,债 权 人 就 开 始 和 矿 主 承 担 了 相 同 的 风 险 。 随 着 矿 山 的 开 采 与 生 产 ,矿 山 的 生 产 价 值 最 后 高 于 用 于 抵 押 的 贷 款 的 评 估 价 值 ,债 权 人 也 并 不 会 多 获 股 利 或 分 享 超 额 利 润 ; 一 旦 矿 产 品 价 格 暴 跌 或 由 于 其 它 因 素 致 使 矿 权 低 于 抵 押 价 值 ,债 权 人 的 财 产 将 受 到 严 重 损 失 ,所 以 债 权 人 承 担 的 风 险 与 收 益 不 成 正 比 。 评 估 结 果 的 验 证 是 对 多 种 评 估 方 法 得 出 的 计 算 结 果 ,目 的 是 保 证 参 数 选 取 的 合 理 性 及 采 矿 权 价 值 评 估 结 果 的 质 量 。 表 1是 4个 真 实 的 案 例 ,根 据 矿 山 的 具 体 情 况 而 分 别 选 用 了 DCF法 和 收 益 权 益 法 , 最 后 导 致 相 同 矿 种 的 单 位 价 款 谬 之 千 里 。 DCF法 中 不 管 以 何 种 评 估 目 的 为 前 提 ,均 统 一 规 定 一 个 折 现 率 略 显 不 妥 ,这 样 忽 视 了 债 权 人 多 承 担 的 风 险 和 以 及 风 险 与 收 益 的 不 协 调 性 。 所 以 ,为 了 使 银 行 避 免 过 大 的 贷 款 风 险 ,折 现 率 应 比 单 纯 的 矿 权 转 让 评 估 取 值 略 高 。 由 表 1看 出 ,采 矿 权 评 估 方 法 的 选 择 在 极 大 程 度 上 影 响 了 评 估 值 。 目 前 ,随 着 我 国 矿 业 权 市 场 的 不 断 完 善 和 发 展 ,矿 业 权 交 易 日 益 频 繁 ,采 矿 权 评 估 方 法 与 评 估 目 的 的 矛 盾 正 日 益 显 现 ,这 急 需 政 府 相 关 部 门 以 社 会 管 理 者 的 身 份 予 以 正 确 引 导 和 约 束 , 采 矿 技 术 2007, 7 (1) 1 02 否 则 ,在 利 益 、竞 争 等 因 素 的 综 合 作 用 下 ,抵 押 评 估 政 府 部 门 特 别 是 金 融 机 构 监 管 部 门 ,至 今 没 有 建 立 必 要 的 专 门 针 对 金 融 机 构 放 贷 过 程 中 如 何 对 抵 押 评 估 行 为 进 行 规 范 和 检 查 的 有 效 制 度 ,这 在 相 当 程 度 上 给 评 估 值 操 纵 留 下 很 宽 的 空 间 ,同 时 也 纵 容 了 银 行 对 抵 押 贷 款 评 估 管 理 的 放 松 。 可 能 对 社 会 金 融 业 乃 至 整 体 经 济 造 成 较 大 的 危 害 。 表 1案 例 数 据 对 比 某 矿 业 公 司 煤 矿 湖 北 某 煤 矿 广 西 某 锰 矿 内 蒙 古 某 锰 银 矿 项 目 出 让 采 矿 权 转 让 采 矿 权 评 估 目 的 抵 押 贷 款 抵 押 贷 款 基 于 上 述 问 题 ,目 前 迫 切 需 要 对 采 矿 权 评 估 方 法 (以 DCF法 为 重 点 )加 以 研 究 ,使 评 估 过 程 中 各 种 经 济 技 术 参 数 的 选 取 更 客 观 ,更 合 理 ,能 够 在 最 大 程 收 益 权 益 法 收 益 权 益 法 评 估 方 法 DCF法 DCF法 可 采 储 量 (万 t) 6300 30 101. 7 14. 13 158. 51 1. 56 575. 35 18. 72 51. 59 10. 18 113. 27 2. 20 开 采 年 限 (年 评 估 值 (万 元 ) ) 度 上 弥 补 由 以 收 益 途 径 为 主 导 思 想 的 采 矿 权 评 估 方 法 在 以 抵 押 贷 款 为 评 估 目 的 条 件 下 存 在 的 局 限 性 而 导 致 评 估 值 的 差 异 ,由 此 来 维 护 债 权 人 的 利 益 ,提 高 评 估 结 果 的 决 策 有 用 性 ,在 真 正 意 义 上 达 到 评 估 方 法 是 实 现 评 估 目 的 的 手 段 。 23413. 90 3. 72 5587. 79 9. 71 吨 可 采 系 数 (元 / t) 5   建 议 抵 押 贷 款 评 估 过 程 中 应 侧 重 体 现 “ 替 代 性 ”原 则 。 其 内 涵 是 当 评 估 操 作 中 有 多 个 价 格 标 准 时 ,应 当 取 最 低 的 一 种 ,这 一 原 则 也 被 认 为 是 评 估 工 作 的 参 考 文 献 : [ [ [ 1 ] 贺 世 国 ,何 万 霖 . 抵 押 贷 款 推 行 中 存 在 的 问 题 、难 点 及 对 策 [ J ]. 青 海 社 会 科 学 , 1996. 2 ] 王 四 光 ,赖 文 生 ,刘 忠 珍 . 矿 产 资 源 资 产 与 矿 业 权 评 估 - 原 理 法 规 则 法 案 例 [M ]. 北 京 :经 济 科 学 出 版 社 , 1998. 3 ] 庄 雅 婷 . 加 强 抵 押 评 估 管 理 确 保 金 融 资 产 安 全 [ J ]. 福 州 党 校 学 报 , 2005. “ 谨 慎 性 (或 稳 定 性 )原 则 ” 。 面 对 目 前 存 在 的 “ 高 估 套 贷 ”现 象 ,评 估 工 作 的 重 心 应 更 好 地 服 务 于 银 行 信 贷 工 作 ,最 大 限 度 地 保 护 债 权 人 的 利 益 ,以 维 护 信 贷 资 产 的 安 全 与 金 融 秩 序 的 稳 定 。 因 此 ,强 调 替 代 性 原 则 具 有 其 重 要 的 现 实 意 义 ,这 既 是 抵 押 资 产 评 估 的 特 点 所 在 ,也 应 是 抵 押 资 产 评 估 工 作 的 基 本 的 、第 一 位 的 要 求 。 (收 稿 日 期 : 2006 - 11 - 28) 作 者 简 介 :胡 忠 实 ,男 ,在 读 硕 士 ,主 要 研 究 方 向 为 资 源 经 济 , E - mail: scorpio172@ tom. com。 [ [ [ [ [ [ 2 ] 聂 振 邦 . 中 国 资 源 信 息 [M ]. 北 京 : 中 国 环 境 科 学 出 版 社 000: 85 - 95. 3 ] 周 进 生 ,鲍 荣 华 . 世 界 矿 业 的 全 球 化 发 展 趋 势 [ J ]. 中 国 矿 业 004, 13 (1) : 16~ 17, 47. 4 ] 刘 正 良 ,王 庆 华 . 我 国 对 外 直 接 投 资 中 的 问 题 和 对 策 分 析 J ]. 财 经 理 论 与 实 践 , 2000, (21) 105: 22~ 24. 5 ] 柳 正 . 我 国 矿 产 资 源 “ 走 出 去 ”现 状 及 战 略 部 署 和 政 策 建 议 J ]. 国 土 资 源 , 2003, 12. , ,   (上 接 第 99页 ) 2 之 间 的 协 调 ;培 养 一 批 既 有 专 业 技 术 和 管 理 技 术 ,又 通 晓 国 际 商 务 惯 例 和 外 语 的 复 合 型 矿 业 人 才 。 2 4   结 语 [ 由 于 资 源 、资 金 、市 场 等 多 因 素 的 制 约 ,我 国 矿 业 经 济 发 展 环 境 、条 件 正 在 发 生 转 折 性 的 变 化 ,“ 全 [ 6 ] 刘 国 平 ,齐 长 恒 . 识 别 和 控 制 投 资 海 外 矿 业 的 风 险 [ J ]. 世 界 有 色 金 属 , 2005, (3) : 4~ 6. 球 因 素 ”将 成 为 影 响 矿 业 经 济 发 展 的 主 导 性 因 素 , 作 为 国 家 经 济 资 源 战 略 及 国 家 战 略 的 重 要 组 成 部 分 的 矿 产 资 源 战 略 ,因 全 球 战 略 的 缺 失 或 不 完 备 ,这 将 危 及 中 国 未 来 经 济 可 持 续 发 展 ,进 而 危 及 国 家 经 济 安 全 。 因 此 ,开 展 基 于 全 球 战 略 的 矿 业 经 济 研 究 ,培 养 复 合 型 的 高 级 矿 业 经 济 管 理 人 才 已 十 分 紧 迫 。 参 考 文 献 : 7 ] 李 树 枝 . 矿 业 全 球 化 及 加 入 WTO 对 我 国 矿 业 的 影 响 [ J ]. 资 源 产 业 , 2001, (3) : 5~ 14. [ 8 ] 朱 训 . 经 1stcenturyforum. org/ servlet/Report? Node = 27395, 2006 - 09 25. 济 全 球 化 与 中 国 矿 业 [ OL ]. http: / /www. 2 - ( 收 稿 日 期 : 2006 - 09 - 28) 作 者 简 介 :王 斌 (1981 - ) ,男 ,硕 士 研 究 生 ,主 要 从 事 资 源 [ 1 ] 刘 跃 生 . 国 际 直 接 投 资 与 中 国 利 用 外 资 [M ]. 北 京 :中 国 发 展 出 版 社 , 1999: 101~ 115. 与 环 境 经 济 学 研 究 。
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