浅议矿业权评估中的贴(折) 现现金流法-矿业114网 
首页 >> 文献频道 >> 矿业论文 >> 正文
浅议矿业权评估中的贴(折) 现现金流法
2012-03-15
阐述了矿产资源资产价值的含义、DCF 法应用于矿业权评估的原理, 详细介绍了新指南在应用DCF 法中存在的一些问题。
矿业快报 Serial No. 439  EXPRESS IN FORMA T ION 总 第 439 期 2006年 1 月 第 1 期 January. 2006 O F M IN IN G INDU STRY 浅 议 矿 业 权 评 估 中 的 贴 (折 ) 现 现 金 流 法 郝 立 辉刘 胜 富 北 京 科 技 大 学 土 木 与 环 境 工 程 学 院 ) (   摘要 : 阐 述 了 矿 产 资 源 资 产 价 值 的 含 义 、DCF 法 应 用 于 矿 业 权 评 估 的 原 理 , 详 细 介 绍 了 新 指 南 在 应 用 DCF 法 中 存 在 的 一 些 问 题 。 关 键 词 : 矿 业 权 ; 贴 现 现 金 流 法 ; 折 现 率 中 图 分 类 号 : F406173 文 献 标 识 码 : A文 章 编 号 : 100925683 (2006) 0120009203 Prelim inary D iscussion on DCF M ethod in M in ing R ight Evaluation H ao L ihui  L iu Shengfu ( Schoo l of C ivil and Environm ent Engineering, U niversity of Science and Techno logy Beijing) Abstract: The m eaning of assets value of m ineral resource and the app lication p rincip le of DCF (D iscounted Cash F low ) m ethod in m ining right evaluation are p resented. Som e p roblem s in app lication of DCF m ethod in the N ew Guideline are described. Keywords:M ining right; DCF m ethod; D iscount rate 1 引 言 贴 (折 ) 现 现 金 流 法 , 即 DCF (D iscounted Cash 对 矿 租 是 由 矿 产 资 源 所 有 权 决 定 的 , 即 无 论 谁 经 营 矿 山 都 要 向 所 有 者 缴 纳 绝 对 矿 租 , 第 一 形 态 级 差 矿 租 是 由 矿 产 资 源 的 禀 赋 优 势 决 定 的 。 矿 产 资 源 在 被 勘 查 之 前 具 有 的 价 值 , 称 为 矿 产 资 源 的 原 有 价 值 。原 有 价 值 并 非 勘 查 、 开 发 劳 动 所 创 造 , 所 以 , 对 矿 产 资 源 作 为 国 有 资 产 进 行 评 估 , 所 评 估 的 对 象 应 该 是 矿 WWW.KY114.CN F low ) 法 , 是 通 过 估 算 资 产 未 来 预 期 收 益 的 现 值 来 确 定 被 评 估 资 产 价 值 的 一 类 评 估 方 法 。 它 是 矿 业 权 评 估 中 一 种 广 泛 应 用 的 重 要 的 评 估 方 法 , 也 被 认 为 是 目 前 矿 业 权 评 估 诸 方 法 中 较 为 科 学 的 方 法 。 但 运 用 这 种 途 径 评 估 矿 业 权 价 值 的 关 键 是 合 理 的 确 定 各 种 评 估 参 数 , 包 括 经 济 、技 术 和 管 理 参 数 。《 矿 业 权 评 估 指 南 》 (2004 年 修 订 版 ) (以 下 简 称 “ 新 指 南 ”) 对 DCF 法 进 行 了 详 细 论 述 , 针 对 探 矿 权 和 采 矿 权 评 估 分 别 采 用 不 同 的 计 算 公 式 , 但 在 理 论 和 方 法 应 用 中 尚 存 在 一 些 不 足 之 处 。 [1 ] 产 资 源 的 原 有 价 值 。 第 二 形 态 级 差 矿 租 是 矿 山 经 营 者 劳 动 创 造 的 , 因 此 应 归 矿 山 投 资 经 营 者 所 有 。 2. 2  DCF 法 的 应 用 原 理 矿 产 资 源 的 资 产 价 值 对 应 于 矿 产 资 源 的 国 家 所 有 权 , 它 的 求 解 原 理 遵 循 劳 动 价 值 论 , 是 把 矿 产 资 源 的 形 成 、勘 查 、 开 发 作 为 一 个 整 体 项 目 系 统 , 将 勘 查 投 资 及 其 应 获 得 的 平 均 利 润 作 为 现 金 流 出 中 的 一 项 , 运 用 DCF 法 反 算 出 矿 产 资 源 的 资 产 价 值 。 矿 业 权 是 矿 产 资 源 所 有 权 派 生 出 来 的 一 种 物 权 , 分 为 探 矿 权 和 采 矿 权 。 矿 业 权 价 值 是 指 矿 业 权 人 依 法 使 用 2 矿 产 资 源 资 产 价 值 的 含 义 及 DCF 法 的 应 用 原 理 2. 1矿 产 资 源 资 产 价 值 按 马 克 思 主 义 的 地 租 理 论 , 地 租 有 绝 对 矿 组 、第 一 形 态 级 差 地 租 、第 二 形 态 级 差 地 租 。对 应 矿 山 则 有 绝 对 矿 租 、 第 一 形 态 级 差 矿 租 和 第 二 形 态 级 差 矿 矿 业 权 、勘 查 或 开 采 矿 产 资 源 所 获 得 或 支 付 的 货 币 [2 ] [ 1 ] 。 矿 山 的 禀 赋 优 势 各 不 相 同 , 无 论 是 经 营 禀 赋 优 租 量 。 它 的 求 解 是 将 矿 产 资 源 开 发 作 为 一 个 项 目 系 势 最 劣 等 的 矿 山 还 是 经 营 禀 赋 优 势 较 好 的 矿 山 , 都 要 获 得 行 业 平 均 利 润 。 因 此 , 绝 对 矿 租 、第 一 形 态 级 差 矿 租 、第 二 形 态 级 差 矿 租 都 是 超 额 利 润 。 其 中 , 绝 统 , 并 未 考 虑 整 个 勘 查 过 程 的 投 资 , 而 主 要 着 眼 于 未 来 的 投 资 , 保 证 投 资 者 获 得 行 业 平 均 利 润 , 将 项 目 未 来 的 开 发 收 益 折 算 成 现 值 , 从 而 反 算 出 矿 业 权 价 值 。 折 现 率 是 评 估 中 一 个 关 键 的 指 标 , 折 现 率 的 大 小 很 大 程 度 上 反 映 着 矿 业 项 目 的 风 险 大 小 , 直 接 影 响 着 评 估 结 果 。对 于 在 银 行 存 款 , 折 现 率 为 银 行 存 款 9   郝 立 辉 (1980- ) , 男 , 汉 族 , 研 究 生 , 100083 北 京 市 学 院 路 30 号 北 京 科 技 大 学 356 信 箱 。 刘 胜 富 , 教 授 , 硕 士 生 导 师 。 总 第 439 期矿 业 快 报 2006 年 1 月 第 1 期 利 率 , 如 果 已 知 本 利 和 求 本 金 , 就 要 用 利 率 对 本 利 和 进 行 贴 现 , 其 结 果 是 扣 除 了 利 息 。 对 应 于 矿 业 项 目 , 折 现 率 一 般 为 安 全 利 率 加 风 险 报 酬 率 , 或 矿 业 平 均 投 资 利 润 率 , 矿 业 开 发 未 来 收 益 为 现 值 与 平 均 利 润 的 和 , 对 净 现 金 流 量 进 行 折 现 的 实 质 , 就 是 扣 除 资 金 的 平 均 利 润 。 对 于 鼓 励 勘 查 开 发 的 矿 产 资 源 , 探 矿 权 评 估 可 以 取 12%; 限 制 勘 查 开 发 的 矿 产 资 源 的 探 矿 权 评 估 可 以 [ 2 ] 。 取 值 10% 采 矿 权 评 估 中 折 现 率 : 折 现 率 = 无 风 险 报 酬 率 + 风 险 报 酬 率 + 通 货 膨 胀 率 。 无 风 险 报 酬 率 亦 称 安 全 报 酬 率 , 一 般 将 国 债 利 率 和 银 行 储 蓄 利 率 作 为 无 风 险 报 酬 率 的 参 考 标 准 。 风 险 报 酬 率 则 是 风 险 报 酬 与 其 投 资 额 的 比 率 。 风 险 报 酬 率 取 决 于 风 险 的 大 小 , 遵 循 高 风 险 、高 报 酬 的 原 则 。在 评 估 计 算 中 , 对 项 目 未 来 各 年 的 收 益 测 算 所 采 以 合 理 的 投 资 报 酬 率 作 为 折 现 率 所 计 算 出 的 累 计 净 现 值 , 是 收 回 成 本 、 偿 还 投 资 、 扣 除 投 资 应 得 平 均 利 润 (还 可 能 包 含 部 分 超 额 利 润 )、 缴 纳 各 种 税 金 以 后 的 余 额 , 即 为 矿 业 权 的 价 值 。 [ 2 ] 3 新 指 南 中 DCF 法 评 述 用 的 价 格 假 定 是 不 变 的 , 未 考 虑 通 货 膨 胀 因 素 。 目 新 指 南 针 对 探 矿 权 评 估 和 采 矿 权 评 估 DCF 法 前 , 无 风 险 报 酬 率 按 2004210229 日 调 整 的 3~ 5a期 银 行 存 款 利 率 取 值 为 3. 6% , 风 险 报 酬 率 在 3%~ 5% 范 围 内 取 值 。 所 以 采 矿 权 评 估 中 折 现 率 取 7%。 从 本 质 上 讲 , 折 现 率 是 一 种 期 望 的 投 资 报 酬 率 , 是 投 资 者 在 对 投 资 风 险 基 本 了 解 的 情 况 下 , 对 投 资 进 行 了 修 改 , 并 赋 予 了 不 同 的 含 义 , 但 其 中 尚 存 在 一 些 不 足 之 处 。 3 . 1  方 法 原 理 及 公 式 对 比 DCF 法 在 新 指 南 的 探 矿 权 评 估 中 称 为“ 折 现 现 金 流 法 ”, 采 矿 权 评 估 中 称 为“ 贴 现 现 金 流 量 法 ”, 其 基 本 原 理 都 是 将 矿 业 权 所 指 向 的 矿 产 资 源 勘 查 、 开 发 作 为 一 个 现 金 流 量 项 目 系 统 , 从 项 目 系 统 角 度 看 , 凡 是 项 目 系 统 对 外 流 入 、流 出 的 货 币 称 为 现 金 流 量 , 同 一 时 段 现 金 流 入 量 与 现 金 流 出 量 的 差 额 称 为 净 现 金 流 量 。 不 同 的 是 项 目 的 净 现 金 流 量 现 值 之 和 即 为 探 矿 权 评 估 价 值 , 而 采 矿 权 评 估 价 值 为 在 扣 除 开 发 [ 4 ] 所 期 望 的 回 报 率 。 折 现 率 的 确 定 必 须 能 够 反 映 正 常 的 收 益 率 (行 业 平 均 投 资 回 报 率 ) , 因 此 , 探 矿 权 折 现 率 不 能 简 单 的 取 10% 或 12% , 应 该 为 无 风 险 报 酬 率 、风 险 报 酬 率 、 通 货 膨 胀 率 三 项 之 和 , 对 探 矿 权 的 地 质 勘 查 程 度 、开 采 技 术 条 件 、以 及 国 家 的 政 策 等 因 素 综 合 评 判 , 来 确 定 其 折 现 率 。 对 于 采 矿 权 折 现 率 , WWW.KY114.CN 多 年 来 一 直 按 7% 取 值 。 无 风 险 报 酬 率 通 常 以 银 行 储 蓄 利 率 为 依 据 , 有 些 偏 低 , 国 外 矿 业 大 国 (如 美 国 、 澳 大 利 亚 ) 一 般 取 长 期 债 券 利 率 或 国 库 券 利 率 。项 目 的 风 险 报 酬 率 一 直 为 3%~ 5% , 未 进 行 过 统 计 修 订 。对 于 先 扣 除 投 资 回 报 额 , 是 为 了 切 割 出 部 分 超 额 利 润 给 矿 山 经 营 者 , 这 一 点 应 该 在 折 现 率 中 体 现 , 从 而 使 采 矿 权 评 估 中 的 DCF 法 避 免 出 现 先 扣 除 投 资 回 报 额 再 进 行 折 现 的 现 象 , 与 探 矿 权 评 估 的 DCF 法 公 式 统 一 起 来 。 [ 2 ] 投 资 者 的 投 资 回 报 后 的 现 值 。 计 算 公 式 分 别 为 : 探 矿 权 评 估 价 值 : n 1 (1+ r) W p 0 = i=21 (C I- CO ) i i- 1 , (1) 采 矿 权 评 估 价 值 : n 1 W p 1 = i=21 [ (C I - CO ) i - W i ] (1+ r) i- 1 , (2) 式 中 :W p 0 为 探 矿 权 评 估 价 值 ;W p 1 为 采 矿 权 评 估 价 i 值 ; C I 为 现 金 流 入 量 ; CO 为 现 金 流 出 量 ;W 为 年 净 现 金 流 量 贡 献 额 或 投 资 回 报 额 ; r 为 探 矿 权 折 现 率 ; i 为 年 序 号 (i= 1, 2, 3,. . . , n); n 为 计 算 年 限 。 从 式 (1)、 式 (2) 可 以 看 出 , 采 矿 权 评 估 的 DCF 3. 3  DCF 法 在 具 体 应 用 中 的 问 题 ( 1) 探 矿 权 评 估 DCF 法 应 用 的 问 题 。 探 矿 权 评 估 的 现 金 流 量 表 分 两 种 , 一 种 是 全 部 投 资 现 金 流 量 表 , 另 一 种 是 自 有 资 金 现 金 流 量 表 。全 部 投 资 现 金 流 量 表 的 模 型 中 不 考 虑 借 款 本 金 偿 还 和 利 息 支 付 ; 自 有 资 金 现 金 流 量 表 模 型 中 把 借 款 本 金 偿 还 和 利 息 支 付 作 为 现 金 流 出 。 其 现 金 流 出 财 务 模 型 见 表 1。 根 据 新 指 南 , 不 同 的 评 估 目 的 , 要 采 用 不 同 的 现 金 流 量 表 : 在 出 让 探 矿 权 评 估 中 , 要 使 用 自 有 资 金 现 金 流 量 表 ; 在 转 让 探 矿 权 评 估 中 , 要 按 两 种 模 型 进 行 计 算 。在 评 估 实 践 中 , 采 用 自 有 资 金 现 金 流 量 表 与 采 用 全 部 投 资 现 金 流 量 表 相 比 , 由 于 考 虑 了 固 定 资 产 投 资 的 借 款 和 利 息 支 付 , 计 算 出 的 探 矿 权 评 估 价 值 i 法 多 扣 除 了 一 个 W , 这 与 国 外 矿 业 权 评 估 中 的 DCF 法 不 同 , 国 外 的 DCF 法 与 上 述 探 矿 权 评 估 中 的 DCF 法 相 同 。 对 净 现 金 流 量 进 行 折 现 计 算 的 实 质 , 就 是 扣 除 资 金 的 平 均 利 润 , 因 此 , 先 扣 除 投 资 回 [ 3 ] 。 报 额 , 再 进 行 折 现 , 是 一 种 重 复 . 2  折 现 率 问 题 新 指 南 中 的 探 矿 权 折 现 率 是 仅 在 探 矿 权 评 估 中 3 采 用 的 折 现 率 , 其 实 质 是 探 矿 权 经 营 的 投 资 回 报 率 。 根 据 当 前 矿 业 领 域 资 产 评 估 的 基 本 取 向 , 探 矿 权 折 现 率 的 一 般 取 值 范 围 在 10%~ 12%。 取 值 原 则 是 : 1 0   郝 立 辉刘 胜 富 : 浅 议 矿 业 权 评 估 中 的 贴 (折 ) 现 现 金 流 法 2006 年 1 月 第 1 期 一 般 较 高 , 但 新 指 南 并 未 说 明 以 哪 一 种 结 果 作 为 最 后 的 矿 业 权 交 易 价 款 。根 据 以 上 两 种 模 型 可 以 看 出 , 评 估 的 探 矿 权 价 值 会 随 资 金 来 源 不 同 或 借 款 数 额 大 小 不 同 而 改 变 , 这 与 矿 业 权 价 值 的 内 涵 是 不 相 符 的 。 如 果 矿 山 投 资 所 需 的 资 金 全 部 是 企 业 自 筹 , 不 进 行 银 行 贷 款 , 那 么 , 按 自 有 资 金 现 金 流 量 表 计 算 的 探 矿 还 和 借 款 利 息 支 付 项 。按 新 指 南 的 要 求 , 流 动 资 金 也 有 70% 为 银 行 贷 款 , 那 么 , 在 模 型 中 也 应 该 列 示 流 动 资 金 中 自 有 资 金 , 流 动 资 金 借 款 本 金 偿 还 和 利 息 支 付 项 。 (2) 采 矿 权 评 估 DCF 法 应 用 的 问 题 。 采 矿 权 评 估 DCF 法 的 现 金 流 出 量 财 务 模 型 为 : 现 金 流 出 量 (- ) 权 价 值 就 难 以 让 投 资 者 接 受 。 表 1  现 金 流 出 财 务 模 型 固 定 资 产 投 资 全 部 投 资 现 金 流 出 量 自 有 资 金 现 金 流 出 量 模 型 流 动 资 金 现 金 流 出 量 (- 固 定 资 产 投 资 更 新 改 造 资 金 流 动 资 金 ) 现 金 流 出 量 (- ) 固 定 资 产 投 资 中 自 有 资 金 更 新 改 造 资 金 经 营 成 本 销 售 税 金 及 附 加 流 动 资 金 企 业 所 得 税 固 定 资 产 投 资 借 款 本 金 偿 还 借 款 利 息 支 付 与 探 矿 权 评 估 中 全 部 投 资 现 金 流 量 表 模 型 相 比 , 该 模 型 少 了 更 新 改 造 资 金 一 项 。更 新 改 造 资 金 是 对 设 备 折 旧 完 后 的 更 新 投 资 , 因 此 应 该 增 列 , 并 在 折 旧 年 限 结 束 时 回 收 其 残 (余 ) 值 。 4结 语 经 营 成 本 经 营 成 本 销 售 税 金 及 附 加 企 业 所 得 税 销 售 税 金 及 附 加 企 业 所 得 税   在 以 上 两 种 模 型 中 均 有 更 新 改 造 资 金 , 更 新 改 造 资 金 一 般 是 指 机 器 设 备 在 其 折 旧 年 限 结 束 后 进 行 的 更 新 投 资 , 既 然 有 更 新 , 并 继 续 计 提 折 旧 , 就 应 该 有 机 器 设 备 的 残 (余 ) 值 回 收 。 更 新 一 次 , 设 备 的 残 我 国 矿 业 权 市 场 发 展 起 步 较 晚 , 矿 业 权 评 估 理 论 尚 处 于 不 断 发 展 和 完 善 之 中 。 对 于 影 响 矿 业 权 评 估 结 果 的 关 键 指 标 — — 折 现 率 , 亟 待 进 一 步 研 究 确 定 更 切 实 可 行 的 计 算 方 法 , 对 折 现 率 所 包 含 的 风 险 报 酬 率 , 需 要 政 府 有 关 部 门 或 理 论 学 者 进 行 调 查 统 ( 余 ) 值 应 该 回 收 两 次 , 更 新 两 次 , 应 该 回 收 三 次 , 以 此 类 推 。 然 而 , 在 现 行 的 评 估 操 作 中 , 一 般 只 对 初 始 的 固 定 资 产 投 资 进 行 回 收 , 并 未 考 虑 更 新 投 资 的 回 收 问 题 。 WWW.KY114.CN 计 , 以 进 行 更 新 。 新 指 南 指 出 , 探 矿 权 评 估 固 定 资 产 残 (余 ) 值 的 回 收 是 在 评 估 计 算 期 末 , 而 采 矿 权 评 估 则 是 在 各 类 固 定 资 产 折 旧 年 限 结 束 年 。由 于 在 实 际 经 营 中 , 企 业 每 年 从 固 定 资 产 中 提 取 折 旧 费 , 折 旧 完 毕 后 , 固 定 资 产 在 理 论 上 就 已 报 废 , 残 值 就 可 以 回 收 。 因 此 , 探 矿 权 评 估 固 定 资 产 的 残 (余 ) 值 也 应 该 在 折 旧 年 限 结 束 时 回 收 。 参考文献 : [ 1 ]  袁 怀 雨 , 苏讯 , 刘 保 顺 , 盖静 . 矿 业 权 评 估 — — 理 论 、方 法 、 参 数 概 论 [M ]. 北 京 : 中 国 大 地 出 版 社 1 [ 2 ]  矿 业 权 评 估 指 南 修 订 小 组 . 矿 业 权 评 估 指 南 [M ]. 北 京 : 中 国 大 地 出 版 社 1 [ 3 ]  詹 朝 阳 , 崔彬 , 欧 阳 瑜 华 . 矿 业 权 评 估 DCF 法 中 扣 除 社 会 平 均 利 润 的 分 析 [J ]. 中 国 矿 业 , 2004, 13 (4) 1 [ 4 ]  张桦 , 曾海 , 黎萍 . 采 矿 权 评 估 贴 现 现 金 流 量 法 探 讨 [J ]. 中 国 矿 业 , 2004, 13 (3) 1 由 于 固 定 资 产 投 资 部 分 来 源 于 银 行 贷 款 (一 般 为 65% ) , 所 以 在 自 有 资 金 现 金 流 量 表 模 型 中 , 列 示 了 固 定 资 产 投 资 中 自 有 资 金 , 固 定 资 产 投 资 本 金 偿 ( 收 稿 日 期 2005210218) 法 信 息 平 台 法 煤 矿 2006 年 起 须 存 储 安 全 抵 押 金   从 2006201201 日 起 , 我 国 煤 矿 企 业 须 以 其 法 人 3 万 ~ 9 万 t (含 9 万 t) 煤 矿 企 业 须 存 储 150 万 ~ 200 万 元 ; 9 万 ~ 15 万 t (含 15 万 t) 须 存 储 250 万 ~ 300 万 元 ; 15 万 t以 上 , 以 300 万 元 为 基 数 , 每 增 加 10 万 t增 加 50 万 元 , 累 计 达 到 600 万 元 时 不 再 存 储 。 名 义 将 一 定 资 金 专 户 存 储 , 专 项 用 于 本 企 业 安 全 事 故 抢 险 、救 灾 和 善 后 处 理 。 其 中 , 产 能 3 万 t以 下 (含 3 万 t) 煤 矿 须 存 储 60 万 ~ 100 万 元 。 从 国 家 安 全 生 产 监 督 管 理 总 局 了 解 到 , 产 能 1 1
  • 中矿传媒与您共建矿业文档分享平台下载改文章所需积分:  5
  • 现在注册会员立即赠送 10 积分


皖公网安备 34050402000107号