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有色金属行业上市公司资本结构与企业绩效的实证分析
2011-07-27
介绍有色金属行业及其上市公司的现状,应用混合数据采用TSCS 分析方法,对有色金属行业上市公司资本结构与 企业绩效的关系进行实证研究。结果表明,有色金属行业上市公司企业绩效与资产负债率负相关。认为理性的企业行为应当是 尽可能降低企业资产负债率,优化企业资本结构,提高企业绩效。
第 2 56 卷 第 4 期 0 0 4 年 1 1 月   有 色 金 属     Vol156 , No14     November 2 0 0 4 Nonferrous Metals 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 的 实 证 分 析 邱 景 平 ,宋 守 志 ,张 国 联 ( 东 北 大 学 资 源 与 土 木 工 程 学 院 ,辽 宁 沈 阳 110004)   摘 要 :介 绍 有 色 金 属 行 业 及 其 上 市 公 司 的 现 状 ,应 用 混 合 数 据 采 用 TSCS 分 析 方 法 ,对 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 的 关 系 进 行 实 证 研 究 。 结 果 表 明 ,有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 企 业 绩 效 与 资 产 负 债 率 负 相 关 。 认 为 理 性 的 企 业 行 为 应 当 是 尽 可 能 降 低 企 业 资 产 负 债 率 ,优 化 企 业 资 本 结 构 ,提 高 企 业 绩 效 。 关 键 词 :企 业 管 理 ;有 色 金 属 行 业 ;实 证 分 析 ;上 市 公 司 ;资 本 结 构 ;企 业 绩 效 中 图 分 类 号 :F40713 ; F121126 文 献 标 识 码 :A 文 章 编 号 :1001 - 0211 (2004) 04 - 0152 - 03 内 有 色 企 业 来 说 是 难 得 的 机 遇 。 1 有 色 金 属 行 业 整 体 发 展 状 况 中 国 有 色 金 属 生 产 量 和 消 费 量 增 长 的 主 要 原 因 有 两 个 。 一 是 国 民 经 济 持 续 快 速 增 长 的 强 力 拉 动 。 我 国 有 色 金 属 的 生 产 量 与 消 费 量 同 国 民 生 产 总 值 GDP 的 相 关 性 很 强 ,其 中 铝 的 消 费 量 与 GDP 的 线 性 相 关 系 数 为 01933 ,铝 的 生 产 量 与 GDP 的 线 性 相 关 系 数 达 到 01980。 二 是 相 关 产 业 的 发 展 对 有 色 金 属 的 拉 动 。 其 中 铝 是 产 业 关 联 度 最 高 的 金 属 之 一 , 我 国 现 有 124 个 产 业 中 ,有 113 个 产 业 部 门 使 用 铝 产 品 ,占 91 % ,其 中 原 材 料 制 造 业 、装 备 制 造 业 是 消 耗 铝 产 品 最 多 的 产 业 。 特 别 是 汽 车 制 造 业 ,由 于 中 国 汽 车 行 业 已 进 入 高 速 发 展 的 阶 段 ,因 此 对 铝 的 需 求 将 大 幅 度 地 提 高 。 随 着 国 民 经 济 的 迅 速 发 展 ,我 国 有 色 金 属 工 业 取 得 巨 大 的 发 展 ,实 力 不 断 壮 大 。 国 家 统 计 局 2003 年 2 月 28 日 公 布 的 统 计 数 字 显 示 ,我 国 10 种 常 用 有 色 金 属 的 产 量 从 1983 年 的 133 万 t 猛 增 到 2002 年 的 1012 万 t ,首 次 突 破 1000 万 t ,超 过 美 国 成 为 世 界 第 一 大 有 色 金 属 生 产 国 ,成 为 国 际 有 色 金 属 市 场 上 举 足 轻 重 的 国 家 。 作 为 具 有 发 展 优 势 的 产 业 ,我 国 有 色 金 属 工 业 如 果 能 以 此 为 新 的 起 点 ,按 照 现 代 企 业 制 度 的 要 求 加 快 企 业 改 制 、重 组 和 上 市 步 伐 ,将 有 助 于 实 现 可 持 续 发 展 的 目 标 。 随 着 中 国 宏 观 经 济 的 稳 定 增 长 以 及 工 业 化 进 程 的 不 断 加 快 ,国 内 对 有 色 金 属 的 市 场 需 求 不 断 膨 胀 , 2 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 分 析 2 002 年 中 国 铜 、铝 、铅 等 主 要 有 色 金 属 的 消 费 量 均 比 上 年 有 所 增 长 ,与 全 球 其 他 国 家 有 色 金 属 消 费 量 普 遍 下 降 形 成 鲜 明 对 照 。 未 来 10 年 ,中 国 对 铝 、铜 、 锌 、铅 、镍 和 锡 等 有 色 金 属 的 需 求 量 将 随 着 经 济 规 模 的 扩 大 急 速 增 加 。 据 澳 大 利 亚 银 行 集 团 金 属 矿 物 研 究 机 构 预 测 ,到 2010 年 ,中 国 对 铝 和 铜 的 年 需 求 量 将 分 别 达 到 745 万 t 和 390 万 t ,镍 和 锌 的 需 求 量 将 分 别 达 到 1515 万 t 和 270 万 t ,铅 和 锡 的 需 求 量 将 分 别 达 到 90 万 t 和 815 万 t 。 市 场 容 量 之 大 ,对 国 “ 九 五 ”以 来 ,国 家 把 有 色 金 属 行 业 作 为 产 业 结 构 调 整 的 重 点 ,要 求 按 照 现 代 企 业 制 度 要 求 ,推 动 企 业 重 组 、改 制 ,大 型 企 业 通 过 规 范 上 市 实 现 生 产 经 营 机 制 的 转 化 。 国 家 通 过 增 加 有 色 企 业 上 市 发 行 股 票 的 额 度 ,大 力 支 持 有 色 企 业 利 用 资 本 市 场 直 接 融 资 , 所 以 有 色 金 属 行 业 企 业 股 份 制 发 展 较 快 、运 作 较 规 范 ,因 而 得 到 较 快 的 发 展 。 根 据 原 国 家 经 贸 委 行 业 规 划 司 统 计 的 数 据 “, 九 五 ”期 间 共 有 20 多 家 有 色 企 业 实 行 规 范 化 股 份 制 改 造 ,其 中 原 中 国 有 色 金 属 工 业 总 公 司 直 属 的 13 家 企 业 通 过 A 股 或 H 股 上 市 共 募 集 资 金 约 90 亿 元 ,有 力 地 支 持 有 色 企 业 的 技 术 改 造 和 发 展 。 截 止 到 2002 年 9 月 为 止 ,已 有 24 家 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 在 沪 、深 股 市 挂 牌 交 易 ,见 表 1。 收 稿 日 期 :2003 - 08 - 06 基 金 项 目 :国 家“ 十 五 ”科 技 攻 关 项 目 (2001BA609A - 10) 作 者 简 介 :邱 景 平 (1975 - ) ,男 ,江 西 吉 安 市 人 ,讲 师 ,博 士 ,主 要 从 事 矿 业 经 济 方 面 的 研 究 工 作 。 第 4 期 邱 景 平 等 : 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 的 实 证 分 析 153 在 这 24 家 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 中 ,从 产 量 规 模 、 企 业 经 营 状 况 和 财 务 状 况 看 ,大 多 具 备 投 资 价 值 ,尤 其 是 江 西 铜 业 、铜 都 铜 业 和 山 东 铝 业 的 各 项 指 标 都 比 较 突 出 ,具 有 长 期 投 资 价 值 。 今 后 的 发 展 ,进 行 资 本 结 构 方 面 的 一 些 研 究 具 有 重 要 实 际 意 义 。 311 模 型 与 数 据 31111   模 型 的 建 立 。 每 股 收 益 能 较 好 地 反 映 企 业 绩 效 ,所 以 选 取 每 股 收 益 作 为 反 映 企 业 绩 效 的 指 标 , 江 西 铜 业 股 份 有 限 公 司 (即 江 西 铜 业 ) 组 建 于 1 997 年 1 月 24 日 ,同 年 6 月 江 西 铜 业 615 亿 H 股 建 立 模 型 Qit = β 0 +β 1 Dit +ε it ,式 中 :β 和 β 分 别 0 1 代 表 常 数 项 和 自 变 量 的 系 数 ;ε it 代 表 误 差 项 ; Qit 在 香 港 、伦 敦 同 时 上 市 ,成 为 中 国 首 家 进 入 国 际 资 本 市 场 的 矿 业 公 司 ,募 集 资 金 近 18 亿 元 。 通 过 运 作 发 行 H 股 所 募 集 的 资 金 ,全 面 改 善 公 司 的 资 本 结 构 , 使 得 江 铜 资 产 负 债 率 由 上 市 前 的 78 %降 到 40 %以 下 ,并 进 一 步 提 高 公 司 生 产 能 力 ,为 公 司 的 持 续 稳 定 发 展 奠 定 良 好 的 基 础 。 2002 年 1 月 ,江 西 铜 业 在 上 交 所 成 功 增 发 213 亿 A 股 ,本 次 募 集 资 金 给 江 铜 的 发 展 尤 其 是 技 改 注 入 资 金 活 力 ,进 一 步 优 化 公 司 的 资 本 结 构 ,使 江 铜 股 权 进 一 步 多 元 化 ,有 效 地 改 善 江 铜 的 法 人 治 理 结 构 ,为 实 现 公 司 挤 身 世 界 一 流 矿 业 公 司 的 战 略 目 标 奠 定 扎 实 的 基 础 。 是 因 变 量 ,代 表 每 股 收 益 ; Dit 是 自 变 量 ,代 表 资 产 负 债 率 。 31112   数 据 收 集 。 在 样 本 选 取 与 分 析 时 段 的 选 择 上 ,遵 循 上 市 年 限 较 长 ,以 确 保 公 司 行 为 相 对 成 熟 , 数 据 完 备 ,相 关 参 数 可 以 计 算 的 原 则 。 基 于 此 ,剔 除 西 藏 矿 业 ( 000762) 、鑫 科 材 料 (600255) 和 精 达 股 份 ( 600577) ,选 取 其 余 21 家 公 司 作 为 样 本 公 司 ,样 本 观 测 值 (年 报 数 据 ) 共 计 98 个 。 312 实 证 结 果 从 理 论 上 讲 ,作 为 反 映 企 业 绩 效 的 重 要 指 标 ,每 股 收 益 与 资 产 负 债 率 应 呈 正 相 关 关 系 。 然 而 ,实 证 分 析 结 果 与 理 论 形 成 鲜 明 的 冲 突 。 运 用 样 本 公 司 的 混 合 数 据 进 行 TSCS 分 析 ,结 果 表 明 ,每 股 收 益 与 资 产 负 债 率 之 间 存 在 显 著 的 负 相 关 关 系 ,见 表 2 ,与 陈 表 1 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 Table 1List of nonferrous metal listed companies 代 码 名 称 代 码 名 称 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00060 00405 00594 00612 00630 00657 00751 00762 00807 00831 00878 00960 中 金 岭 南 有 色 鑫 光 内 蒙 宏 峰 焦 作 万 方 铜 都 铜 业 中 钨 高 新 锌 业 股 份 西 藏 矿 业 云 铝 股 份 关 铝 股 份 云 南 铜 业 锡 业 股 份 000962 600111 600205 600206 600255 600296 600362 600456 600531 600577 600595 600888 东 方 钽 业 稀 土 高 科 山 东 铝 业 有 研 硅 股 鑫 科 材 料 兰 州 铝 业 江 西 铜 业 宝 钛 股 份 豫 光 金 铅 精 达 股 份 中 孚 实 业 新 疆 众 和 [ 6 ] 小 悦 对 国 内 上 市 公 司 的 研 究 结 论 一 致 。 表 2 每 股 收 益 与 资 产 负 债 率 的 TSCS 分 析 Table 2 TSCS analysis of relation between earnings per share and equity2debt ratio 2 2 R 系 数 P T R - 调 整 后 的 β 0 30123 - 0134 0100 0110 - - β 1 11464 0113 0112 注 : P 为 回 归 系 数 的 t 检 验 的 显 著 性 水 平 , R2 为 模 型 的 拟 合 优 度 。 4 结 果 与 讨 论 3 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 的 实 证 分 析 分 析 结 果 与 经 典 理 论 及 国 外 大 多 数 实 证 结 果 发 生 冲 突 ,根 源 在 于 我 国 市 场 经 济 体 系 尚 不 完 善 ,具 体 表 现 在 几 个 方 面 。   1990 年 诺 贝 尔 经 济 学 奖 获 得 者 莫 迪 格 莱 尼 ( Modigliani) 和 米 勒 (Miller) 提 出 的 MM 理 论 及 后 411 我 国 上 市 公 司 负 债 融 资 具 有 内 源 融 资 性 质 我 国 上 市 公 司 负 债 融 资 有 着 强 烈 的 路 径 倚 赖 , 银 行 借 款 是 其 负 债 融 资 的 主 渠 道 。 由 于 国 家 既 是 上 市 公 司 的 最 大 股 东 ,还 是 银 行 体 系 的 主 体 ——— 国 有 银 行 的 所 有 者 ,上 市 公 司 与 银 行 之 间 形 成 内 在 的 亲 缘 关 系 ,上 市 公 司 负 债 融 资 具 备 内 源 融 资 特 征 。 这 是 我 国 上 市 公 司 企 业 绩 效 与 资 产 负 债 率 负 相 关 的 重 要 原 因 之 一 。 续 的 改 进 理 论 从 不 同 的 角 度 证 实 最 优 资 本 结 构 的 存 在 。 国 外 经 济 学 家 Masulis(1983) 的 实 证 检 验 表 明 : ( 1) 普 通 股 股 票 价 格 与 企 业 财 务 杠 杆 正 相 关 ; (2) 企 业 绩 效 与 负 债 水 平 正 相 关 ; (3) 能 够 对 企 业 绩 效 产 生 影 响 的 负 债 水 平 变 动 范 围 介 于 0123~ 0145 之 间 。 国 内 对 资 本 结 构 的 研 究 ,主 要 集 中 在 资 本 结 构 决 定 因 素 的 分 析 上 ,针 对 企 业 绩 效 与 资 本 结 构 的 实 证 研 究 尚 不 多 见 。 为 探 索 国 内 有 色 金 属 行 业 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 之 间 的 关 系 ,指 导 有 色 企 业 412 企 业 破 产 制 度 不 健 全 健 全 的 企 业 破 产 制 度 是 企 业 绩 效 与 资 产 负 债 率 1 54 有 色 金 属 第 56 卷 正 相 关 的 重 要 制 度 基 础 。 我 国 破 产 制 度 的 不 健 全 必 然 导 致 上 市 公 司 难 以 树 立 风 险 意 识 。 一 方 面 反 映 企 业 经 营 风 险 的 负 债 水 平 居 高 不 下 ;另 一 方 面 助 长 上 市 公 司 的 过 度 投 资 行 为 ,导 致 企 业 绩 效 出 现 下 滑 的 趋 势 。 破 产 制 度 的 这 种 双 重 作 用 必 然 导 致 企 业 绩 效 与 负 债 水 平 的 负 相 关 。 色 金 属 行 业 上 市 公 司 理 性 的 企 业 行 为 应 当 是 尽 可 能 通 过 配 股 、增 发 股 票 等 直 接 融 资 方 式 降 低 企 业 资 产 负 债 率 ,优 化 企 业 资 本 结 构 ,以 求 实 现 提 高 企 业 绩 效 的 目 标 。 通 过 对 多 数 有 色 金 属 行 业 非 上 市 企 业 的 调 查 表 明 ,企 业 存 在 的 主 要 问 题 和 困 难 之 一 在 于 历 史 债 务 重 、负 债 率 高 , 负 债 率 平 均 为 72108 % , 最 高 达 122 % ,使 得 企 业 缺 乏 自 我 积 累 和 资 本 金 投 入 ,导 致 发 展 后 劲 不 足 。 因 此 ,有 色 金 属 行 业 非 上 市 企 业 理 性 的 企 业 行 为 应 当 是 争 取 改 制 上 市 ,实 现 股 市 直 接 融 资 ,降 低 企 业 资 产 负 债 率 ,优 化 企 业 资 本 结 构 ,提 高 企 业 绩 效 。 4 13   管 理 者 选 择 机 制 尚 不 十 分 完 善 由 于 我 国 国 有 资 产 代 理 人 问 题 没 有 彻 底 解 决 , 国 有 资 产 代 理 人 与 上 市 公 司 管 理 者 之 间 存 在 一 种 默 契 关 系 ,共 同 的“ 寻 租 ”行 为 ,导 致 上 市 公 司 内 部 人 控 制 现 象 十 分 严 重 ,公 司 管 理 者 的 权 利 日 益 膨 胀 ,企 业 绩 效 与 资 产 负 债 率 负 相 关 就 是 其 表 现 形 式 之 一 。 5 启 示 在 企 业 绩 效 与 资 产 负 债 率 负 相 关 的 情 况 下 ,有 参 考 文 献 [ [ [ [ [ [ 1 ] 李 义 超 1 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 的 实 证 分 析 [J ]1 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究 , 2002 ,17(5) :22 - 231 2 ] 王 植 祥 1 我 国 有 色 金 属 行 业 及 相 关 上 市 公 司 分 析 [ R]1 长 沙 : 湘 财 证 券 研 究 发 展 中 心 , 2003 : 3 - 51 3 ] 邱 景 平 , 宋 守 志 1 开 放 经 济 条 件 下 中 国 有 色 金 属 行 业 的 结 构 调 整 思 路 [J ]1 有 色 矿 山 , 2002 , 31(1) : 45 - 481 4 ] 王 植 祥 1 中 国 有 色 金 属 行 业 研 究 报 告 [ R]1 长 沙 : 湘 财 证 券 研 究 发 展 中 心 , 2003 : 11 - 121 5 ] 晏 艳 阳 1 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 与 企 业 价 值 研 究 [J ]1 财 经 理 论 与 实 践 , 2002 , 23(3) : 50 - 541 6 ] 陈 小 悦 1 上 海 股 市 的 收 益 与 资 本 结 构 关 系 实 证 研 究 [J ]1 北 京 大 学 学 报 (哲 学 社 会 科 学 版 ) ,1995 ,32(1) :72 - 791 Empirical Analysis of Capital Structure and Enterprise Performance for Nonferrous Metal Industry Listed Companies QIU Jing2ping , SON G S hou2zhi , ZHA N G Guo2lian ( School of Resource and Civil Engineering , Northeastern University , S henyang 110004 , China) Abstract The situation of nonferrous metal industry and the listed companies are described1 The empirical study of relationship between the capital structure and enterprise performance for nonferrous metal industry listed compa2 nies are conducted by means of TSCS analyzing method1 It is concluded by the analysis that there is the negative correlation between the enterprise performance and equity2debt ratio of enterprise in all nonferrous metal industry listed companies1 It is considered that rational behavior of enterprise is to decrease the equity2debt ratio and opti2 mize the capital structure as possible in order to increase the enterprise performance1 Keywords : enterprise management ; nonferrous metal industry ; empirical analyzing ; listed companies ; capi2 tal structure ; enterprise performance
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